2024年化妝品醫美行業投資策略分析報告:大盤穩健國貨逆勢高增超跌回調機會_第1頁
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文檔簡介

大盤穩健國貨逆勢高增,把握超跌回調布局機會2024年春季化妝品醫美行業投資策略2024.3.27摘要?

回顧化妝品醫美行業及公司:美妝需求端穩健復蘇,23年美護板塊超跌,24年迎估值回調。1)23年疫后復蘇偏弱,全年化妝品社零增速低于市場預期,引發需求不振等市場悲觀情緒,23年SW美容護理指數下滑近40%。2)24年年初至今,需求端穩健恢復,1-2月美妝社零增速4%,SW美容護理數值自2月6日反彈至今漲幅約10%。23年超跌24年回調,建議把握投資新機。?

化妝品:大盤穩健國貨逆勢,增速全面超越國際品牌。1)24年美妝需求端穩健復蘇。24年隨著基數的降低、行業庫存的清理、居民收入預期的好轉,預計后續月份增速逐步向上。2)國貨概念持續發力,38大促彰顯實力。24年1-2月淘系、抖音雙平臺國貨美妝品牌增速超越外資。38大促,淘系、抖音美妝排行榜國貨珀萊雅、韓束登頂。3)國際集團在華失速,持續釋放市場空間,國貨積極承接,迎競爭格局優化。三大國際美妝公司23年在中國市場未能跑贏市場,各維度失速釋放市場空間,印證國貨崛起。4)膠原蛋白/早C晚A/套盒爆款,國貨把握近年營銷/成分/促銷形式等各方面消費潮流,彎道超車成就業績高增。?

醫美:常態化社交疊加居民收入預期恢復,醫美機構端、上游藥械端24年預迎恢復性增長。需求端長期無憂:滲透率提升+國民消費能力提升+國貨替代概念;短期邏輯:24年將受益于經濟預期回暖,合規趨嚴清出“水貨”產品,消費向實力過硬的頭部品牌集中。供給端:高粘性、高頻次、低單價的輕醫美項目,供給端呈千帆競發之勢。愛美客在研管線規劃完善,華東醫藥、江蘇吳中跨界布局,昊海生科搶占國貨高端藍海,力爭全線開發,巨子生物、錦波生物攜重組膠原蛋白技術為藥械添彩。供給端、需求端雙重利好成就醫美賽道關注度與消費偏好。?

投資分析意見:中國美妝市場暫別近十年高速增長,進入穩健發展階段。市場需求端平穩,國貨品牌因其本土化市場洞察優勢、及時把握功效型崛起潮流、渠道布局能力迅速等優勢,迎來競爭格局優化,國貨品牌全面崛起,24年以來重點國貨品牌增速超越外資品牌??春酶偁幐窬謨灮?,國貨重點品牌市場空間及業績轉化。重點推薦:1)化妝品:上美股份、巨子生物、珀萊雅、丸美股份、福瑞達、水羊股份;建議關注:貝泰妮、華熙生物、上海家化。2)醫美:愛美客、華東醫藥、昊海生科。?

風險提示:宏觀經濟不確定性;居民消費意愿恢復不及預期;行業競爭加??;第三方數據誤差;超頭主播流量下行。2主要內容1.

化妝品醫美行業及板塊表現回顧2.

化妝品行業:國貨崛起外資式微,大盤平穩國貨競爭格局優化3.

細分賽道機會:國貨積極把握實現彎道超車4.

醫美行業:供給端千帆競發,熱點公司輕醫美全線布局5.

重點公司推薦:板塊超跌回調,把握基本面強阿爾法6.

估值與風險提示31.1

美容護理板塊復盤:24年美容護理迎超跌反彈,看好24年布局機會?

24年以來SW美容護理指數延續23年以來的下滑趨勢,于1月底2月初觸底,而后迎接強勢反彈,板塊表現與關注度雙升:?1)23年以來消費復蘇不及預期,市場對美護板塊24年消費反彈信心不足,SW美護指數延續23年以來的下行趨勢;2)38大促拉升美護板塊關注度,同時國貨增速全面高于國際品牌,迎行業競爭格局優化,疊加23年財報季預期良好,板塊強勢反彈。圖1:2024年以來美容護理板塊行情復盤國貨全面崛起,迎美護市場競爭格局優化,疊加板塊估值超跌反彈,板塊關注度拉升資料:Wind,申萬宏源研究;注:醫美指數采用申萬醫療美容主要成分股愛美客、華熙生物的平均累計漲跌幅計算而來41.2

24年年初至今SW美護指數下滑2.2%,但2月6日反彈至今漲幅10%?

美容護理板塊24年初至今跑贏申萬A股指數,尤其自2月6日板塊反彈以來,漲幅高達10%:?2024年1月1日至2024年3月22日,美容護理行業累計下跌2.2%。在申萬31個一級行業中排名15位,跑贏申萬A指數0.7PCT;?

化妝品醫美領域重要個股24年初至今,漲跌幅在-29.8%~87.9%:?其中上美股份領漲87.9%,江蘇吳中、巨子生物等新興醫美概念標的正增長;華熙生物等業績趨勢等原因,出現股價下滑。圖2:美容護理行業2024年至今累計跌幅為2.2%圖3:24年初以來化妝品醫美板塊重要個股累計漲跌幅為-27.5%至81.5%資料:Wind,申萬宏源研究51.3

板塊部分公司業績與估值季度回顧,預計24H1業績/估值雙回暖?

受疫情等因素影響,部分重要公司21年以來業績增速放緩疊加估值回調,24H1預計估值反彈疊加業績釋放,雙重利好助力股價:?

23H1消費端疲軟,行業內部公司業績出現不同程度下滑。愛美客、貝泰妮基數增大,業績增速放緩,股價回調;珀萊雅業績表現優于行業,受行業下行周期影響,增速/股價呈下降趨勢;丸美股份等公司走出低迷狀態,股價回暖。24年估值端回暖,財報季釋放利好,板塊整體走出下行階段。表1:21Q1至今,美護板塊部分公司業績增速放緩,估值回調202120222023證券代碼公司簡稱H1全年H1全年H1全年營收凈利潤營收凈利潤營收凈利潤營收凈利潤營收凈利潤營收凈利潤上美股份PE(TTM)巨子生物PE(TTM)7%67%-30%-63%-25%-57%25%55%61%213%2145.HK2367.HK50356344524830%0.2%--53%21%64%53%--202120222023證券代碼公司簡稱Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4營收

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凈利潤營收凈利潤營收凈利潤營收凈利潤愛美客PE(TTM)珀萊雅228%297%203130%144%30175%21%66%47%98%30%14%64%73%11%87%57%67%11%9%66%39%62%59%64%44%31%86%21%36%45%37%22%19%31%34%55%22%29%21%42%44%5%6%50%5%9%52%29%5%46%51%83%46%5%77%110%-18%17%18%13%56%59%300896.SZ603605.SH688363.SH300957.SZ1796713575107681217494717073996772629673695144355140453649%41%41%46%31%15%31%75%29%31%21%-17%26%24%-56%6%--PE(TTM)華熙生物PE(TTM)貝泰妮7377111%59%100%45%4%

0.37%56-9%-75%11519312113398748255%35%11%7%25%-6%8%21%PE(TTM)131203119929952丸美股份9%-16%42%11%4%-40%82%-23%

-168%397%9%-16%-5%-35%18%-7%-42%24%1%106%16%-9%-3%-49%-31%20%16%34%3%3%46%1367%-40%-133%-189%-33%603983.SH600315.SHPE(TTM)上海家化PE(TTM)447647854851375059376040684369395329-27%-3%29%-35%5%94%0.11%28%-24%

-136%43269%-11%-14%56361567%-2233%水羊股份58%21%1040%45%10%89%27%49%11%24%-9%32%36%-11%-29%-4%62%-37%-19%-94%

0.05%

25%268%119%-50%-5%4%-300740.SZPE(TTM)福瑞達68512536193026152331223328-459641-37%-163%

-13%18-23%42%-46%-118%

-26%23%-14%

95%--64%-75%234%-73%160%600223.SHPE(TTM)19-資料:公司公告,Wind,申萬宏源研究;注:福瑞達因剝離房地廠業務等原因22Q4-23Q3

PE(TTM)不具有參考性。

6主要內容1.

化妝品醫美行業及板塊表現回顧2.

化妝品行業:國貨崛起外資式微,大盤平穩國貨競爭格局優化3.

細分賽道機會:國貨積極把握實現彎道超車4.

醫美行業:供給端千帆競發,熱點公司輕醫美全線布局5.

重點公司推薦:板塊超跌回調,把握基本面強阿爾法6.

估值與風險提示72.1

需求端,美妝大盤穩健恢復:24年1-2月美妝社零增速4%?

24年美妝需求端穩健恢復,1-2月取得4%正增長,預計在618、雙11大促助力,以及社會美妝囤貨消化的背景下,后續月度增速前低后高。2022年受疫情影響,化妝品零售暫別近十年高增長,全年下滑近4%。23年疫后復蘇偏弱,美妝社零在低基數背景下增速5.1%,需求不振引發擔憂,帶來23板塊估值下行。24年在23年相對正?;鶖迪?,預計穩健增長,整體符合市場預期。圖5:24年1-2月延續23年累計同比趨勢,化妝品消費同比增速圖4:24年1-2月化妝品社零增速約為4%,化妝品需求端穩健回暖略低于社零整體8資料:國家統計局,申萬宏源研究2.2

市占率格局優化:護膚市場國貨市占提升,彩妝市場國貨市占登頂?

國貨崛起進行時,大眾市場捷報頻傳。高端市場通過自研+收購等方式,逐步突破中。?

22年中國護膚市場規模約2763億元,公司口徑百雀羚/伽藍/珀萊雅市場率3.5%/3.3%/2.5%,品牌口徑百雀羚、自然堂、珀萊雅、薇諾娜等國貨躋身前十,在大眾護膚市場狙擊外資。22年彩妝規模876億元,花西子、完美日記兩大品牌市占率登頂。表2:中國護膚品市場公司及品牌口徑銷量占比(%)表3:中國彩妝市場公司及品牌口徑銷量占比(%)零售規模零售規模貨幣單位2013201420152016201720182019202020212022貨幣單位2013201420152016201720182019202020212022億元13939.5%15108.4%16106.6%16985.5%188121312449270129368.7%2763億元3473844274675436858859111024876中國中國YoY10.8%13.3%14.9%10.3%-5.9%YoY14.7%10.5%11.3%9.4%16.1%26.2%29.3%3.0%12.3%

-14.5%市場份額1234567市場份額1234567公司口徑2013201420152016201720182019202020212022公司口徑2013201420152016201720182019202020212022歐萊雅雅詩蘭黛寶潔資生堂百雀羚伽藍11.7%2.9%5.9%4.2%1.8%2.7%1.3%12.0%3.0%5.4%3.8%2.6%2.9%1.4%11.1%3.1%4.6%3.5%3.4%3.2%1.5%9.9%3.1%4.0%3.5%4.0%3.6%1.6%9.7%3.7%4.0%3.5%4.4%4.1%1.8%10.3%4.4%4.7%3.8%4.5%4.1%2.0%11.9%5.6%5.3%4.0%4.5%4.0%2.3%13.9%7.1%5.5%4.2%4.1%3.7%2.7%15.1%7.8%5.4%4.4%3.8%3.6%2.9%16.8%7.6%5.6%4.2%3.5%3.3%2.8%歐萊雅30.0%9.5%3.8%-2.9%8.7%-28.6%9.8%4.1%-2.8%9.0%-27.3%9.0%3.8%-2.7%10.6%-26.2%8.8%4.1%-2.9%12.1%-24.3%10.6%5.3%-3.8%10.7%0.2%23.0%12.3%6.5%2.8%4.3%9.1%1.1%20.5%12.4%7.0%4.1%4.9%7.4%3.4%19.8%12.1%7.9%7.1%5.3%6.6%5.0%19.2%12.2%8.3%9.1%5.9%5.7%4.5%21.2%11.0%8.9%7.2%7.1%4.6%2.8%路威酩軒雅詩蘭黛浙江宜格資生堂愛茉莉太平洋逸仙電商路威酩軒8愛茉莉太平洋1.3%1.6%2.2%2.8%2.9%3.1%3.0%2.7%2.5%1.9%8卡姿蘭4.6%4.9%5.3%5.2%4.8%4.1%3.4%2.5%2.3%2.5%910LG生活珀萊雅0.5%1.5%0.7%1.6%0.9%1.4%1.4%1.3%1.6%1.2%1.7%1.3%2.1%1.4%2.4%1.5%2.4%1.8%1.8%2.5%910香奈兒美尚2.6%-2.8%-2.5%-2.2%-2.4%-2.5%0.5%2.0%1.4%2.0%1.7%2.2%2.2%2.3%2.0%CR1033.8%

35.0%

34.9%

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36.9%

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44.1%

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49.7%

50.0%42.0%

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69.6%75.7%

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70.8%

69.0%

71.0%

71.6%

70.6%Un-biased

CR10Un-biased

CR10市場份額1234567市場份額1234567品牌口徑2013201420152016201720182019202020212022品牌口徑2013201420152016201720182019202020212022巴黎歐萊雅蘭蔻6.4%2.3%2.0%1.8%5.2%-0.6%0.3%1.3%0.1%5.6%2.2%2.0%2.6%4.7%2.3%0.7%0.3%1.4%0.1%5.1%2.1%2.1%3.4%4.0%2.5%0.7%0.4%1.3%0.2%4.6%2.1%2.0%4.0%3.2%2.8%0.8%0.5%1.2%0.4%4.1%2.5%2.4%4.4%2.9%3.3%1.1%0.6%1.1%0.6%4.1%3.0%2.9%4.5%3.1%3.4%1.6%0.8%1.2%0.8%4.5%3.7%3.6%4.5%3.4%3.4%1.9%1.2%1.3%1.1%5.1%4.7%4.4%4.1%3.2%3.1%2.3%1.7%1.4%1.4%5.3%5.1%4.8%3.8%3.0%3.0%2.4%2.1%1.7%1.7%5.7%5.6%4.6%3.5%3.3%2.7%2.3%2.2%2.5%2.4%花西子迪奧巴黎歐萊雅圣羅蘭美寶蓮蘭蔻香奈兒完美日記阿瑪尼魅可-----2.8%8.2%7.0%2.5%8.8%2.2%2.5%1.1%1.4%1.8%4.1%8.1%6.0%2.8%6.8%2.1%2.0%3.2%1.5%1.7%7.1%7.8%5.8%2.8%5.3%2.3%2.0%4.1%1.7%1.5%9.1%7.7%5.5%3.2%3.7%2.5%2.2%3.9%1.9%1.3%7.2%6.7%5.6%4.8%3.3%2.9%2.3%2.2%1.9%1.3%4.1%10.0%-17.0%1.7%2.6%-4.2%9.7%0.1%15.5%1.7%2.8%-4.1%9.2%0.3%13.9%2.0%2.5%-4.5%8.5%0.7%12.7%2.4%2.2%-6.4%7.8%1.4%10.6%2.2%2.4%0.2%1.1%1.4%雅詩蘭黛百雀羚玉蘭油自然堂SK-II海藍之謎珀萊雅薇諾娜891089100.4%1.0%0.6%1.0%0.8%1.0%0.8%1.2%CR1020.0%

21.9%

21.8%

21.6%

23.0%

25.4%

28.6%

31.4%

32.9%

34.8%31.4%

31.8%

30.8%

28.9%

28.9%

29.2%

30.4%

31.7%

32.9%

34.8%CR10Un-biased

CR1036.8%

35.6%

33.8%

33.0%

33.5%

38.3%

38.3%

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38.2%60.8%

59.0%

55.3%

51.9%

48.4%

45.2%

42.9%

42.9%

43.6%

42.5%Un-biased

CR10資料:Euromonitor,申萬宏源研究;注:匯率參考1USD=6.7元;數據為歐睿skin

care品類數據;Un-biased

CR10為逐年重排前十大公司后計算的經調整CR10

92.3

24年兩大電商平臺見證國貨增速全面超越外資品牌,抖音國貨獨占鰲頭?

24年1-2月重點國貨品牌淘系抖音雙平臺捷報頻傳。上美股份旗下韓束品牌抖音持續放量,2月取得6.3億左右GMV,雙平臺同比增速約624%。巨子生物旗下可復美高基數高增長,雙品牌2月在淘系、抖音合計取得53%左右增速。丸美股份護膚品牌丸美、彩妝品牌戀火,雙平臺合計取得35%左右增速。珀萊雅旗下主品牌和彩棠2月淘系、抖音雙平臺合計取得49%左右增速。表4:24年國貨重點品牌淘系抖音雙平臺GMV表現(GMV單位:億元)基本信息公司

品牌韓束上美股份

紅色小象一葉子淘系抖音淘系+抖音合計24年1月GMV

24年1月YOY

24年2月GMV

24年2月YOY

24年1月GMV

24年1月YOY

24年2月GMV

24年2月YOY

24年1月GMV

24年1月YOY

24年2月GMV

24年2月YOY

24年1-2月GMV

24年1-2月YOY0.40.20.10.70.60.10.70.30.30.63.10.83.91.20.30.50.70.20.30.30.10.10.80.20.30.40.10.10.281%-18%-37%20%74%11%58%57%18%37%80%74%79%97%88%43%57%57%6%12%32%-25%8%129%37%63%16%-17%-1%0.50.10.10.70.40.10.60.30.20.52.90.63.51.10.20.50.80.20.30.30.10.10.80.10.30.40.10.10.253%-55%-69%-19%-27%95%-14%-21%-31%-26%21%7.80.20.08.00.60.10.70.90.61.52.30.93.10.40.20.40.60.20.20.40.10.20.80.30.20.40.20.00.2791%900%0%762%67%6.30.10.06.40.90.10.90.60.61.32.50.42.90.40.20.40.60.20.20.20.40.21.00.00.10.10.20.00.2908%400%-72%809%133%67%127%0%67%25%45%0%37%0%-53%0%-27%0%0%8.20.40.18.71.20.21.51.20.92.15.41.77.11.60.40.81.30.40.50.70.20.31.70.40.40.90.30.10.4637%49%-28%479%70%59%69%106%49%77%106%100%105%101%93%68%76%26%4%6.80.20.17.11.30.21.50.90.81.75.41.06.41.50.40.91.30.30.50.50.60.31.70.20.30.50.30.20.5607%-32%-70%344%35%86%40%-8%23%5%31%-33%14%3%-50%-7%-27%-14%-28%10%-14%-25%-15%-40%-29%-33%-43%-37%-41%15.10.60.215.82.50.43.02.11.73.810.82.713.53.10.91.72.60.70.91.20.80.53.40.60.81.40.60.30.9624%1%-56%409%50%71%53%34%35%35%60%15%49%37%-19%18%2%4%-15%7%-15%6%-5%54%12%27%-14%-37%-23%上美股份合計可復美巨子生物可麗金400%82%巨子合計丸美戀火133%114%100%159%133%151%114%100%114%110%0%丸美股份丸美股份合計珀萊雅彩棠珀萊雅合計珀萊雅-44%0%4%貝泰妮薇諾娜頤蓮璦爾博士-47%-12%-27%-25%-38%18%-51%-50%-31%-38%-6%福瑞達福瑞達合計潤本股份潤本潤百顏夸迪0%0%0%13%0%5%華熙生物肌活-50%367%7%600%367%483%180%-57%42%-20%78%7%286%92%156%81%-36%18%米蓓爾華熙生物合計6%佰草集玉澤-53%-64%-62%-53%-57%-54%上海家化上海家化合計-21%-16%-26%-21%伊菲丹御泥坊水羊股份水羊股份合計資料:星圖數據,天貓大美妝公眾號,魔鏡數據,飛瓜數據,蟬媽媽數據,申萬宏源研究

102.4

大促見證國貨崛起:24年38大促,國貨品牌登頂雙平臺,前十榜單國貨占比增加?

24年38大促中,淘系平臺、抖音平臺分別迎來國貨銷售品牌榜首。淘系平臺珀萊雅延續23年雙11表現,力克大促“虹吸”影響,24年38大促再次登頂天貓護膚榜榜首,敏感肌品牌薇諾娜排名第8位。國貨雙品牌保持23年以來不斷前進勢頭。?

抖音國貨排名“數量”與“含金量”齊升。24年38大促韓束取得美妝護膚榜首,珀萊雅、可復美、自然堂3個國貨品牌進入前十榜單。相比于23年雙11排名,國貨護膚品排名表現,無論是進榜品牌數量還是排名順序,均有較大提升。?

從大促趨勢來看,國貨品牌吹響反攻號角,增速和勢頭高于國際品牌,已成為24年大促最主要的看點之一。在穩健發展的行業大趨勢下,在關注度最高的年度3大促銷節中(38、618、雙11),國貨品牌迎競爭格局優化,享受崛起紅利。表6:近年抖音大促美妝品牌排行表5:近年天貓大促美妝品牌排行排序21年618

21年雙11

22年618

22年雙11

23年618

23年雙1124年38韓束排序20年618

20年雙11

21年618

21年雙11

22年618

22年雙11

23年61823年雙1124年38珀萊雅12歐萊雅蘭蔻雅詩蘭黛

歐萊雅雅詩蘭黛

歐萊雅歐萊雅歐萊雅蘭蔻珀萊雅歐萊雅蘭蔻12whoo后

whoo后蘭蔻

雅萌雅詩蘭黛

雪花秀whoo后

whoo后赫蓮娜珀萊雅歐萊雅

雅詩蘭黛

歐萊雅雅詩蘭黛

雅詩蘭黛歐萊雅蘭蔻雅詩蘭黛

雅詩蘭黛

雅詩蘭黛

韓束后WHOO珀萊雅3雅詩蘭黛

蘭蔻蘭蔻蘭蔻蘭蔻蘭蔻雅詩蘭黛珀萊雅玉蘭油海藍之謎赫蓮娜SK-II3雅萌歐萊雅SK-II海藍之謎

歐萊雅4玉蘭油SK-IIwhoo后玉蘭油資生堂whoo后資生堂玉蘭油珀萊雅玉蘭油珀萊雅雅詩蘭黛薇諾娜海藍之謎玉蘭油修麗可赫蓮娜嬌蘭雅詩蘭黛玉蘭油修麗可嬌韻詩薇諾娜CPB4雪花秀歐詩漫珀萊雅AOEO歐萊雅韓束花西子自然堂薇諾娜珀萊雅歐詩漫韓束珀萊雅花西子歐萊雅SK-II蘭蔻雅詩蘭黛蘭蔻雅詩蘭黛歐萊雅5玉蘭油SK-II5歐詩漫玉蘭油珀萊雅6資生堂海藍之謎

薇諾娜SK-II

玉蘭油whoo后

SK-II赫蓮娜海藍之謎

海藍之謎

科顏氏海藍之謎

薇諾娜6whoo后

赫蓮娜蘭蔻7赫蓮娜雪花秀薇諾娜資生堂海藍之謎7海藍之謎

韓束極萌DCEXPORT可復美8whoo后

資生堂HFP

薇諾娜SK-II8飛科珀萊雅赫蓮娜自然堂SK-II海藍之謎覓光9海藍之謎

修麗可赫蓮娜資生堂修麗可薇諾娜9潤百顏祖瑪瓏歐萊雅玉蘭油自然堂10赫蓮娜

科顏氏海藍之謎10SK-II蘭芝后赫蓮娜資料:星圖數據,天貓大美妝公眾號,魔鏡數據,飛瓜數據,蟬媽媽數據,申萬宏源研究

112.5.1

國際視角:國際美妝三巨頭業績分化,利潤端承壓預計降本增效表7:國際化妝品醫美公司23年業績概覽?

2020年全球疫情以來,國際化妝品醫美集團業績增勢整體下行。22年至今,因歐美市場通脹、中國市場居民收入預期下行、局部地區宏觀不確定性增加等諸多不利因素影響,國際美妝集團業績承壓,尤其是利潤端出現連續大幅下滑,展現困境下國際集團的被動與應對。除逆境下展現強阿爾法的歐萊雅、寶潔,營收/利潤整體穩健發展外,其他國際集團在業績展望中,將降本增效策略視為重點,24年將致力于利潤端的恢復。營業收入營業利潤類別公司20202021

20222023

20202021

20222023歐萊雅(億歐元)YOY280-6%14232315%17738318%1644128%52-6%136218%327521%20819%10雅詩蘭黛(億美元)152化妝品YOY資生堂(億日元)YOY-10%25%-8%-7%

-31%9730

150140%1006178%-36%

-53%466

281-54%

-40%9209

10100

10674-19%12%6%-9%

-87%表8:三大化妝品公司23年各地區營收概覽20192020202120222023YOY地區公司YOY-占比-YOY-占比-YOY19%21%占比31%33%YOY15%占比30%30%占比26%33%歐萊雅(北亞)-6%雅詩蘭黛(亞太)24%26%15%34%-15%2%亞洲日本-5%38%-30%33%-9%27%-14%22%9%27%資生堂中國13%-19%-9%-26%-17%18%27%25%-6%25%24%27%-4%10%25%27%歐萊雅(北美)雅詩蘭黛(美洲)-3%29%-29%23%31%25%3%27%3%30%美國歐洲資生堂(美洲)歐萊雅-7%-11%--26%-10%-33%11%25%12%32%43%14%12%-8%13%30%43%-20%14%11%32%37%雅詩蘭黛(EMEA)17%44%-13%43%-20%資生堂(EMEA)5%10%-20%10%24%11%10%12%-9%12%資料:星圖數據,天貓大美妝公眾號,魔鏡數據,飛瓜數據,蟬媽媽數據,申萬宏源研究

122.5.2

國際三大美妝集團在華集體失速,看好24年國貨承接市場份額表9:23年三大國際美妝公司在華表現分化?

23年中國化妝品社零整體增速約5%,三大國際美妝公司在華表現分化。歐萊雅中國市場增速約5.4%,基本跑贏市場,雅詩蘭黛、資生堂在零售不振、免稅庫存積壓背景下,中國市場業績大幅跑輸市場整體,持續釋放市場空間。同時,在全球經濟增速發力的背景下,國際公司海外市場同樣遭遇挑戰,資生堂的歐美市場、雅詩蘭黛歐亞市場等出海市場,業績承壓。季度中國化妝品社零歐萊雅雅詩蘭黛資生堂22Q122Q22%雙位數增長6%下滑-13%-14%-14%-2%-7%-3%-9%-5%22Q3正增長4%下滑22Q4雙位數下滑下滑-8%?

國際美妝集團對華市場,重視程度不減,預計24年中國美妝市場將進入穩健發展階段。三大國際美妝集團總結23年中國美妝市場整體暫別高增時期,24年往后將迎來成熟穩健的發展。消費者更加理性務實,預計國際集團將針對“新”中國消費者,更新產品與營銷邏輯,與“功效型護膚”國貨再展競爭。22年全年6%-10%23H123Q39%4%正增長下滑恢復性增長下滑13%4%23Q42%5%正增長下滑下滑-19%-4%23年全年5.4%表10:三大美妝公司對23-24年中國美妝市場總結與展望公司20232024歐萊雅中國美容市場發展停滯不前-雅詩蘭黛-24年上半年中國市場業務有望實現可比正增長23年下半年中國經濟信心偏弱,中國美妝市場整體快速增長階段已過,進入穩定增長階段,消費者更加務實資生堂影響美妝消費看重具體功效。預計公司24年增速5%。資料:星圖數據,天貓大美妝公眾號,魔鏡數據,飛瓜數據,蟬媽媽數據,申萬宏源研究

13主要內容1.

化妝品醫美行業及板塊表現回顧2.

化妝品行業:國貨崛起外資式微,大盤平穩國貨競爭格局優化3.

細分賽道機會:國貨積極把握實現彎道超車4.

醫美行業:供給端千帆競發,熱點公司輕醫美全線布局5.

重點公司推薦:板塊超跌回調,把握基本面強阿爾法6.

估值與風險提示143.1

重組膠原蛋白:巨子、丸美、錦波齊上陣,膠原預計成為下一任“成分王者”表12:膠原蛋白領域美妝品牌重點產品布局?

重組膠原蛋白成分,在重點國內公司的研發投入下,技術、產量、效果趨于成熟,愈發普遍運用于化妝品、醫美藥械端。在國內公司巨子生物、丸美股份、錦波生物等公司的努力下,重組膠原蛋白成為繼玻尿酸后,最受期待的下一任“成分王者“。分類品牌產品價格規格主要膠原蛋白的成分重組膠原蛋白修護貼

188元/5片

30g/片類人膠原蛋白類人膠原蛋白特潤修128/瓶151/支15ml40g類人膠原蛋白護精華重組膠原蛋白修復敷料重組1型人源化膠原蛋白膠原蛋白舒護面霜229/件119/件50g類人膠原蛋白類人膠原蛋白膠原蛋白舒護噴霧50ml?

國際品牌競爭布局膠原領域,有望將賽道“蛋糕做大”,歐萊雅通過“小蜜罐3.0”等產品布局膠原,國貨搶占強心智,有望進行膠原領域心智收割。表11:重點國內公司在重組膠原蛋白領域的產品/專利核心成分為由四種不同類型重組膠原蛋白科學配比而成的Human-like

重組膠原蛋白C5HR仿生組合可復美膠原蛋白舒護潔面乳168元120g核心成分為由四種不同類型重組膠原蛋白科學配比而成的Human-like

重組膠原蛋白C5HR仿生組合膠原蛋白肌御修護次拋精華(膠原棒)1.5ml*30支/盒469/盒公司名稱產品名稱結構專利描述國貨品牌膠原蛋白舒護亮澤面膜Human-like重組1287g/7杯類人膠原蛋白與人膠原蛋白氨基酸系列一致

包含重組I型膠原蛋白、類人膠原蛋白、mini小分子重組膠原蛋白肽共巨子生物

膠原蛋白仿生組的全長重組膠原蛋白四種成分的仿生組合專利技術合核心成分為由四種不同類型重組膠原蛋白科學配比而成的Human-like

重組膠原蛋白C5HR仿生組合可麗金保齡球面霜37930ml與人體序列一致,I型+III型雙相補充,有三螺旋結構,高活性重組

I+III型雙膠通過翻譯暫停序列理性重設計改善蛋白質可溶性表達,保證膠原蛋白丸美股份原蛋白100%具備活性;源力面霜2.0源力精華2.023939950gXV

II型膠原蛋白XV

II型膠原蛋白重組雙膠原成分重組雙膠原成分重組雙膠原成分重組膠原蛋白重組膠原蛋白重組膠原蛋白重組膠原蛋白重組膠原蛋白珀萊雅丸美50ml重組III型人源化膠III型人膠原蛋白中的氨基酸中央活性區域(第483-512位)對應的基因錦波生物創健醫療聚源生物與人體同源,有三螺旋結構小金針次拋精華雙膠原蛋白面霜雙膠原眼霜129/10支

15ml/支原蛋白片段,進行重復構建41848835934936942945g18g取人III型膠原蛋白氨基酸序列中生物活性位點富集片段,通過畢赤酵母高密度表達制備的分子量僅為5kDa的可透皮吸收小分子重組膠原蛋白重組III型人源化小

與人體同源,分子量僅為5kDa分子膠原蛋白小蜜罐面霜2.0小蜜罐睡眠面膜小蜜罐面部精華小蜜罐眼霜120ml80ml30ml20ml200ml的小分子重組膠原蛋白歐萊雅修麗可國際品牌重組III型人源化膠含有498個氨基酸,構建的重組人源III型膠原蛋白表達菌株(巴斯德畢赤醉母菌)能夠有效穩定和大量表達重組人源III型膠原蛋白全人源化,高純度高活性原蛋白269小蜜罐身體乳鉑研膠原針重組Ⅲ型人源化膠原蛋白:品牌天貓官旗,美麗修行,申萬宏源研究

15資料3.2

兩大登頂成分之早C晚A:珀萊雅引領國貨崛起,國外品牌抱團營銷?

在早C晚A的玩家中,以國外品牌居多,且價格高企。部分品牌片面追求高濃度、高滲透,導致皮膚屏障受損刺痛、干燥紅腫,用戶體驗下降。珀萊雅直擊用戶痛點,加強研發投入,主打新成分Nox-Age

?,精準改善肌膚問題。表13:早C晚A類產品主要玩家、成分及功效:品牌天貓官旗,美麗修行,申萬宏源研究

16資料3.3

水乳護膚套盒,打造全方位護膚禮盒,高性價比,搶占平價消費熱潮表14:熱門草本植物類產品主打成分及功效單價/?

上美股份旗下韓束品牌,力推紅蠻腰套盒,主打水乳、精華、面霜、潔面5件套盒,禮盒式連帶銷售,疊加對應中樣贈品,主打高性價比路線??v享中國海量平價消費市場。元分類

公司品牌系列圖片規格水100ml+乳100ml+霜50g+精華液30ml+潔面100g紅蠻腰399399399精華水100ml

精華乳100ml+精華液30ml精華霜50g+潔面100g韓束藍蠻腰白蠻腰雙抗上美股份潔面100g+精華液30ml+水100ml+乳100ml+霜50g?

抖音+爆款+熱點營銷=高GMV。抖音渠道直播帶貨的模式與流量算法的特點,造就爆款熱門產品在抖音的暢銷,同時韓束品牌及時把握短劇營銷節點及新晉流量達播,共同造就紅蠻腰禮盒銷售“奇跡”。水160ml+乳120ml+精華30ml+面霜50g

726國貨品牌珀萊雅丸美循環水160ml+乳120ml+霜50g419568465148雙膠原水乳丸美?

珀萊雅、丸美、自然堂等國貨,擁有水乳套盒豐富的產品線及營銷經驗,目前旗下循環水乳、膠原水乳等套盒,也在陸續打造推爆中。雪松御齡自然堂

自然堂百雀羚

百雀羚柔膚液200ml+乳液120ml草本潔面

95g+水100ml+乳100ml+

霜50g天氣丹滋養液150ml+天氣丹滋養乳?

外資品牌水乳禮盒熱度有所消退,國貨積極承接市場份額。日韓品牌水乳套盒在國內市場曾經風靡一時,高端品如whoo天氣丹系列、平價產品如悅詩風吟綠茶系列等,如今隨著日韓品牌在華影響力減弱,國貨積極承接外資品牌水乳套盒消費者。LG生活

Whoo

天氣丹110ml+天氣丹PRO水乳2件套50ml+精華

1780液8ml+眼宿5ml+面省10m愛茉莉

雪花秀茲盈水150ml+乳120g619國際品牌綠茶透明質酸柔膚水170ml+乳液170ml

新版綠茶潔面150g悅詩風吟

綠茶213資生堂

資生堂悅薇悅薇水150ml+悅薇乳100m1440:國家知識產權局,公司公告,品牌天貓官旗,美麗修行,申萬宏源研究

17資料主要內容1.

化妝品醫美行業及板塊表現回顧2.

化妝品行業:國貨崛起外資式微,大盤平穩國貨競爭格局優化3.

細分賽道機會:國貨積極把握實現彎道超車4.

醫美行業:供給端千帆競發,熱點公司輕醫美全線布局5.

重點公司推薦:板塊超跌回調,把握基本面強阿爾法6.

估值與風險提示184.1醫美產業鏈一覽:上游技術壁壘高,中游競爭格局分散?

因行業技術壁壘及資質壁壘高,上游醫美耗材生產商毛利率高達90%。?新興醫療美容產業鏈的結構為:1)上游醫美耗材、原料生產商從事透明質酸、肉毒素、膠原蛋白等原料及終端產品的生產,由于行業技術壁壘較高,是醫美產業鏈中毛利率最高的一環;醫美器械制造商主要從事激光美容器械的研發和生產。2)中游醫美機構,包括公立醫院的整形外科、皮膚科,以及民營醫療美容機構。3)中游醫美機構觸及廣大終端消費者的宣傳渠道包括線上廣告、線下轉診機構、各類醫美APP等。圖6:醫療美容產業鏈各環節毛利率資料:各公司公告,新氧,申萬宏源研究194.2

注射類按成分/功效拆分,透明質酸肉毒穩健,體重管理明日之星?

注射類產品百花齊放,透明質酸、肉毒素等成熟產品繼圖8:預計中國塑形市場規模22-30年CAGR高達25%續發力,膠原蛋白、體重管理接棒成就第二曲線。?透明質酸/肉毒素預計22-27年CAGR為18%,至27年市場規模分別為612億元/398億元。?膠原蛋白/體重管理等品類基數低,高增長,預計未來增速超20%。預計膠原蛋白27年市場規模達到137億元,塑形整體市場(含光電類等整體)至30年規模達到1000億元。圖7:22年中國消費者輕醫美關注項目重點表15:中國醫美市場17-27年按成分拆分市場規模(單位:億元)22-27年CAGR年份20172018201920202021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E透明質酸1147016613916417221726%13928%3726924%17324%5132722%21122%6539120%25320%8146018%29918%9853416%34716%11719%9361215%398YOYYOYYOYYOY22%8618%10320%265%1096%2818%肉毒毒素膠原蛋白其他23%2115%13718%22%23%31%1124%168%2132%3138%3927%5125%6321%7817%10883%45%31%48%26%31%24%24%19%16%資料:德勤《中國身體塑形市場行業發展白皮書2021》,《中國醫美行業2023年度洞察報告》,弗若斯特沙利文,申萬宏源研究204.3.1透明質酸:國貨品牌競相布局,把握大眾市場,向高端進軍?

平價水光針+中高端除皺塑形,透明質酸針劑價格帶寬廣,功效全面,天花板廣闊。表17:在研透明質酸類產品國內公司/預計上市時間?國貨醫美藥械公司愛美客、華熙生物、昊海生科旗下嗨體、潤致、海薇等品牌搶占平價市場,華東醫藥、江蘇吳中等通過代理海外品牌積極準備入駐。品牌

原產國名稱現階段代理公司復銳醫療科

ProfhilProfhilo非交聯

注冊申請獲藥監局瑞士2024E2025E技o透明質酸受理?高端市場目前仍以艾爾建旗下喬雅登等品牌為主,國貨海魅等品牌初步試水成功。注射用雙相交聯表16:國產/國內代理已獲三類藥械認證的部分透明質酸品牌已完成臨床試驗入組江蘇吳中

HARA

韓國

含利多卡因透明質酸鈉凝膠廠商原產國品牌產品名功效認證時間終端零售價(元)醫用含聚乙烯醇中國

凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠2024-2025嗨體1.5/2.5ml/熊貓針除皺、水光2016

12

月1000-2000元/針愛美客-注冊申報嗨體冭活泡泡針愛芙萊逸美逸美一加一水光塑形塑形塑形2021

3

月2015

4

月2009

10

月2016

12

月1000-3000元/針1000-3000元/ml4000-6000元/ml5000-7000元/ml愛芙萊逸美愛美客中國已完成臨床試驗,第四代有機交聯透明質酸目前處于注冊審評

2024E昊海生科華熙生物--中國中國后期階段寶尼達寶尼達長效骨性塑形2012

10

月8000-14000元/0.5ml加強型水光注射劑兩款Ⅲ類醫療器

注冊申報/臨床隨

2024E及以械水光產品潤致2號潤致3號潤致5號塑形填充除皺塑形除皺、水光祛除靜態紋填充除皺塑形填充除皺填充除皺水光填充除皺眼唇專用填充塑形2020

6

月2018

4

月2020

6

月2020

3

月2020

3

月2000-3000元/ml2000元/ml臨床試驗-潤致6000元/ml訪后潤致娃娃針潤致熨紋針潤百顏白紫潤百顏黑金潤百顏月盈潤百顏星耀潤百顏水光海薇

matrifill姣蘭

Janlane海魅2000-3000元/ml1500-2500元/ml500-1000元/ml400-2800元/ml1200-3000元/ml600-1500元/ml880元/ml500-1000元/ml3000-4000元/ml8000-9000元/ml臨床試驗順利達成主要研究終點,計劃2024年遞交上市申請華熙生物昊海生科中國中國MailiExtreme2025E2012

7

月華東醫藥

Maili美國中國潤百顏完成中國臨床試驗首例受試者入組2022

12

月2013

9

月2016

9

月2020

3

月MailiPrecise-海薇姣蘭海魅注射用透明質酸鈉溶液樂普醫療-臨床試驗2024E21資料:國家藥監局,新氧,弗若斯特沙利文,各公司公告,申萬宏源研究;注:21年市場份額按照弗若斯特沙利文數據統計4.3.2肉毒:百搭項目潛力無限,競爭格局即將多元化?

作為藥品肉毒素嚴格,國內目前僅5款合規產品,愛美客、復銳醫療表19:部分重點申報/在研階段肉毒產品等公司積極通過代理方式推進海外品牌國內合規上市。目前在研/審批狀

國內合作/代理????愛美客代理韓國Hutox(橙毒),目前完成III期臨床試驗,預計24年國內上市。商品名稱

公司國家韓國美國使用部位/特點態公司復銳醫療代理美國RT002肉毒素,目前國內上市申請獲受理。華東醫藥代理韓國ATGC-110,目前III期臨床中Hutox(橙毒)注冊申報,預計Huons愛美客適用于眉間紋24年上市未來四環醫藥、愛美客、復銳醫療等公司將帶來肉毒競爭新格局,預計打開價格帶與治療部位等差異化、細分化。FDA已獲批,國內上市申請獲受

復銳醫療科技理RT002

Revanc(Daxxify)適用于眉間紋、魚尾紋表18:國內獲批5大品牌肉毒對比e商品名稱保妥適(Botox)衡力吉適樂提葆(Letybo,白毒)

西馬(Xeomin)新型純A型肉毒毒素,適用于眉間紋公司國家Allergan美國蘭州生物中國IPSEN英國Hugel韓國Mers德國ATGC-110

ATGC韓國III期臨床中華東醫藥NMPA獲批時間2009年9月無1993年國藥控股2020年6月博福-益普生2020年10月四環醫藥2024年2月精鼎醫藥國內合作企業外用涂抹型A型肉分子量900KD300/500/900KD300/500/900KD900KD150KDET-01BMI肉毒YY001EirionBMI美國韓國中國臨床研究階段-昊海生科康哲藥業華東醫藥毒素產品價格彌散面積3000-5000元小,0.5

cm21000-1500元大,半徑

1cm22400-3000元1800-2500元小,0.5cm2--大適用于眉間紋精準部位(眉間紋、

大面積部位(瘦肩、

大面積部位(瘦肩、

精準部位(眉間紋、魚魚尾紋、瘦臉)

瘦腿、瘦臉)

瘦腿、瘦臉)

尾紋、瘦臉)使用部位適用于眉間紋廣州因明生物"重組A型"肉毒素,完成II臨床人血白蛋白(不易產

醫藥明膠(易產生過

人血白蛋白(不易產

人血白蛋白(不易產生高安全性賦形劑-生過敏反應)敏反應)生過敏反應)過敏反應)維持時間4-6月4-6月4-6月4-6月-資料:國家藥監局,弗若斯特沙利文,IQVIA,新氧,各公司公告,申萬宏源研究224.3.3再生材料:四款產品齊高增印證廣闊空間,自研+代理預計迎新品潮?

多功效+高壁壘+高客單+高毛利,三款首發產品23年持續高增長,濡白天使23年增速有望達到100-200%,高增長說明國內市場對于新型材料接受程度較高,未來空間廣闊。24年初江蘇吳中代理的韓國AestheFill(愛塑美)成功上市。表20:在研再生類產品及暫未引進的海外成熟產品品牌產地廠商/代理商國內價格(預計)主要成分國內獲批情況申報注冊階段,22年3月啟動注冊臨床研究,預計25年左右面世1、一代童顏針2、二代少女針----中國四環醫藥申報注冊階段,22年4月啟動注冊臨床研究瑞博RebornDermaVeil

得美顏普麗妍中國美國中國杭蓋秱博生物Anteco

Pharma普立蒙4000-6000元3000-5000

元PLLA22年10月啟動注冊臨床研究啟動國內注冊臨床研究臨床在研PLLA+甘醇酸(GA)1、西宏童妍2、西宏歡顏西宏醫藥(與康哲藥業合作)----22年1月啟動注冊臨床研究即將啟動注冊上市中國表21:國內已獲批三款再生類產品品牌產地廠商/代理商國內價格主要成分國內獲批情況覆蓋機構和醫生備注交聯透明質酸鈉+左旋乳酸-截止22年底入駐600+醫療美容機構,授權700+名醫生濡白天使/如生天使中國愛美客12800元/0.75ml三類醫療器械無即刻效果,術后6周后逐漸見效乙二醇共聚物微球具有填充+修復的雙重功效。先通過CMC

凝膠載體進行快速填充

,然后

PCL微球會重啟注射部位皮下膠原新生,重塑膠原支架。PCL和CMC可以完全被降解。截止22年底合作醫美醫院超500家,培訓認證醫生超1100名S型三類醫療器械;M型國內伊妍仕-Ellansé荷蘭華東醫藥18800元/1ml30%PCL+

70%CMCPLLA臨床入組;L/E型暫無國內進展;凍干粉,使用前需經

0.9%氯化鈉注射液復溶為混艾維嵐-L?viselle中國韓國長春圣博瑪江蘇吳中18900元/340mg198800元左右三類醫療器械獲批上市--懸液聚雙旋乳酸PDLLA+羧甲基纖維素CMCAestheFill(愛塑美)-資料:公司公告,新氧,大眾點評對應項目信息整理,申萬宏源研究234.3.4膠原蛋白:消費心智比肩透明質酸,重組膠原蛋白有望解鎖更多功效表22:部分膠原蛋白類產品在研情況?

消費心智強+修復等特性,膠原蛋白賽道備受期待。公司產品產地預計上市/拿證時間重組膠原蛋白液體制劑2024?

技術壁壘較高,目前僅7款三類器械產品,其中以臺灣雙美市占率最高,以重組膠原蛋白為核心的錦波生物薇旖美/薇萊美關注度最高。重組膠原蛋白固體制劑2024巨子生物中國大陸重組膠原蛋白凝膠2025H12025H1交聯重組膠原蛋白凝膠華熙生物江蘇吳中四環醫藥雙美生物創爾生物重組人源膠原蛋白重組III型人膠原蛋白復合膠原蛋白填充劑第四代膠原蛋白中國大陸中國大陸中國大陸中國臺灣中國大陸中試臨床預計2024申報完成臨床-?預計24年巨子生物也將推出膠原蛋白醫美產品,主要布局抗衰+

補水保濕

+

改善面部細紋賽道。預計25年將推出“無交聯殘留”的重組膠原蛋白交聯技術,向中高端除皺、填充等方向進軍。動物源膠原蛋白昊海生科智能交聯膠原蛋白填充劑重組人源化膠原蛋白中國大陸中國大陸臨床錦波生物基礎研究表23:截至目前國內批準的膠原蛋白針劑生產商產品產地認證時間終端零售參考價(元)成分備注ZDT去端肽技術、TRICROSS生物活性凝固長效技術、PF多纖維誘導技術等三項全球專膚柔美、膚麗美中國臺灣2017年1月續批8000-14000豬膠原蛋白利。臺灣雙美膚萊美膚力原中國臺灣中國臺灣--2019年4月獲批2016年續批豬膠原蛋白含利卡多因,減少注射時疼痛注射后可100%被皮膚吸收;利多卡因成分有效提升注射舒適感。

膚美達定價相對于雙美、長春博泰醫藥生物弗縵中國大陸5000-8000牛膠原蛋白、利多卡因愛貝芙較低,具有價格優勢。MMA微球,可刺激膠原蛋白再生并包裹微球,效果長久;PMMA微球不可生物降解遠期可荷蘭漢福生物科技山西錦波生物醫藥愛貝芙荷蘭2016年9月續批14000微球、膠原蛋白溶液能存在感染、肉芽腫等風險。含有人源化膠原蛋白凍干纖維/重組人源化XVII型膠原蛋白修復凍干粉通過篩選優化基因序列創造與人體氨基酸序列和蛋白,與人Ⅲ型膠原蛋自中央功能區域薇旖美/薇萊美中國大陸21年6月/23年9月6800元左右氨基酸序列100%相同/首款國家認證注冊證的ⅩⅦ型A型人源化膠原蛋白資料:

新氧,國家藥監局,各公司公告,申萬宏源研究244.3.5體重管理:藍海市場加速布局,愛美客/華東醫藥等在研管線充分?

GLP-1:華東醫藥利拉魯肽降糖適應癥與肥胖適應癥均已獲批;愛美客司美格魯肽進行臨床前研究,有望25-26年上市;復星醫藥利拉魯肽進入III期。?

溶脂針:愛美客去氧膽酸注射液臨床前研究,復銳醫療JS001臨床臨床II期研究中。表24:部分體重管理類注射產品拿證進程類別廠商品牌原產國藥品名國內拿證進展靶點終端價格參考愛美客中國司美格魯肽注射液臨床前GLP1R糖尿病適應癥獲批上市,肥胖適應癥獲批上市糖尿病適應癥產品:3ml、18mg/支=298元利魯平中國利拉魯肽注射液GLP1RGLP1R華東醫藥中國中國司美格魯肽注射液臨床III期臨床III期GLP1R、GCGR雙重受信達生物IBI362體復星醫藥仁會生物中國中國利拉魯肽貝那魯肽臨床III期GLP1R國內上市申請獲受理GLP1RGLP-1禮來美國美國替爾泊肽臨床III期GLP1R、GIPR雙重受體(美國銷售)1支約為243美元(美國銷售)2.4mg/支=約337美元;糖尿病適應癥產品(中國銷售):1.34mg/ml*1.5ml=630元21年獲FDA批準,國內上市申請獲受理Wegovy司美格魯肽GLP1R諾和諾德美國中國司美格魯肽(口服)批準臨床GLP1RGLP1R杭州先為達XW003注射液臨床I期恒瑞醫藥石藥集團甘李藥業中國中國中國諾利糖腦TG103GZR18臨床II期臨床II期臨床I期GLP1RGLP1R復銳醫療科技中國JS001臨床II期溶脂針愛美客邁諾威中國中國去氧膽酸注射液去氧膽酸注射液臨床前臨床III期資料:德勤《中國身體塑形市場行業發展白皮書2021》,藥物臨床試驗登記與信息公示平臺,國家藥監局,申萬宏源研究申萬宏源研究

25主要內容1.

化妝品醫美行業及板塊表現回顧2.

化妝品行業:國貨崛起外資式微,大盤平穩國貨競爭格局優化3.

細分賽道機會:國貨積極把握實現彎道超車4.

醫美行業:供給端千帆競發,熱點公司輕醫美全線布局5.

重點公司推薦:板塊超跌回調,把握基本面強阿爾法6.

估值與風險提示265.1

化妝品投資概述?

珀萊雅:主品牌24年新品迭出,源力系列、防曬系列等帶動業績高增,子品牌勢能向上,彩棠預計推出底妝爆款,站穩底妝心智,悅芙媞主打控油心智,承擔出海東南亞重任,OR與洗護新品牌預計組成洗護矩陣,承擔由美妝向個護的跨越式發展。?

上美股份:韓束品牌持續霸榜抖音渠道,預計24年公司居美護GMV行業第一,多品牌、全渠道乘勢而上,持續驅動成長。受益于當下性價比消費環境,及國貨進口替代趨勢。?

巨子生物:重組膠原蛋白概念火熱普及,享受重組膠原蛋白消費者強心智,可復美、可麗金雙品牌放量,精華、面霜、眼霜等高單價大單品預計24年將形成家族式產品系列。24年2款醫美三類藥械拿證預期,預計強勢卡位膠原蛋白醫美藥械賽道。?

丸美股份:膠原蛋白賽道老牌玩家之一,24年預計抖音、天貓延續貨盤分離,各有特色的營銷打法,丸美乘膠原東風,底妝助戀火再創新高。?

福瑞達:順利剝離地產業務,預計大健康產業將在美妝帶動下起飛。美妝品牌矩陣初成,2大品牌攜子品牌全面覆蓋護膚、個護等品類;醫藥明星品牌勢頭不減,新品陸續推出;原料板塊在全球領先玻尿酸技術基礎上,橫向延展邁向多品類原料管線。?

潤本股份:深耕國內個護市場,預計迎春夏驅蚊產業銷售旺季,催化業績高增。24年線下渠道大力發展,預計形成線上線下共振,迎發展新機。?

水羊股份:搶占國有高端品牌市場藍海,伊菲丹抖音持續放量,御泥坊等自有品牌換新進入后期,預計24年品牌升級疊加高端品牌放量。?

貝泰妮:24年38大促迎業績邊際改善,產品迭代與升級持續推進,預計24年穩固現有敏感肌消費者基本盤,通過迭代產品與子品牌持續拓圈。?

華熙生物:24年美妝戰略調整迎關鍵時期,預計梳理品牌思路、產品線體系,優化產品結構與獨創原料配方。醫美板塊預計24年實現高速發展。?

敷爾佳:“械字號”面膜大單品連帶多維度產品延伸,渠道端根基流量變動,線下經銷、線上直播相輔相成,預計24年穩固面膜、發展護膚。?

上海家化:短期受海外母嬰市場困擾,國內護膚業務迎邊際改善開始正增長。預計24年在“老baby”等營銷新思路帶領下,力抗海外不利因素。資料:申萬宏源研究275.1.1

珀萊雅:品牌矩陣完善,渠道、品類、子品牌全面進入高增階段?

公司深耕大眾化妝品領域,乘大單品東風,享線上渠道流量紅利。公司線上運營能力強,主品牌形象和產品華麗升級,大單品策略卓有成效,雙抗系列、紅寶石系列、源力系列持續放量。子品牌布局全面,彩棠大獲市場認可,新品牌OR搶占高端美發賽道,悅芙媞承擔出海重任,盡享中國海量美妝市場。短期看好國貨概念+消費降級,積極承接國際品牌釋放的市場空間,

維持“買入”評級。表25:珀萊雅品牌矩陣完善,24年預計致力于主品牌強化、彩妝底妝孵化,出海品牌打造品牌Logo品類成立時間定位/價格帶代表性大單品集團內定位23年預計收入體量60億+雙抗精華3.0源力精華紅寶石精華2.0護膚,面膜,彩妝,洗護單品價格70-500,護膚套裝珀萊雅2003年主品牌500-800彩棠TIMAGE高光修容一體盤彩棠TIMAGE妝前乳彩棠悅芙媞彩妝品牌美妝2014年2015年單品79-238單品35-168單品89-499單品100-480單品39.9-169國產洗護品牌專業彩妝品牌出海品牌10億+油橄欖面膜

小氣泡潔顏蜜

小雪糕防曬

多酸泥膜3億+Off&Relax科瑞膚洗護品牌護膚品牌彩妝品牌2020年控油洗發水中外結合2億左右2021年兜底面霜

毛孔精華液功效型--原色波塔2020年波浪睫毛膏,染眉膏,遮瑕盤色彩類彩妝配合OR組成矩陣擬上市洗護新品牌預計2024年資料:公司公告,品牌天貓官旗,申萬宏源研究

285.1.1

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